直播时期：开yun体育网

2024-05-29  19:30-21:30

直播嘉宾：

梁杏 国泰基金总司理助理、量化投资部总监

王莽 华宝证券零卖业务总部联席总司理  

精彩不雅点抢先看

红利国企ETF于5月15日上市，其最大特色是可以月月分成、每年最多可分成12次，这亦然它和商场上大多数红利家具最大的分辩。5月份照旧完成了初次分成。其有望高频分成的旨趣来自于标的指数（上证国企红利）较高且连续厚实的股息率，以及较好的二级商场阐明。

我们如何从66只红利关系指数中找到了这个矿藏指数？先把商场上带红利的66个指数一皆纳入，通过量化打分的花样进行层层筛选。起先，关注邻接十年的股息率情况，不仅要求股息率要高，同期还要厚实。其次关注过往的收益率目的，我们但愿指数短期和中长久都能有比较好的阐明，因为这是投资体验里面相配伏击的一个部分。我们对股息率和收益率都进行了排序打分和赋权，最终通过量化的方式采纳出了上证国企红利指数。

从行业占比来看，上证国企红利指数中煤炭占比34%、银行占比25%、走运占比近20%，还有传媒、石油石化、钢铁、医药生物、环保等行业。因素股市值来看，500亿以上占比50%，央国企为主。执行上，央国企亦然高股息高分成的代表，上证国企红利指数自己具备红利和“中特估”的双重属性，在新国九条的配景下也有望连续有所阐明。

短期来看，随着资金急速普随地涌入，红利金钱可能会有阶段性的蜕变。然而蜕变开释的时候它依然照旧值得投资，或者说长久来看它依然照旧受接待的。如果蜕变，主要亦然它的β部分有一些波动和开释，但并不影响股息的披发，或者说股息的连续引诱力。

在咫尺长久经济增速的核心往下移的情况下，我们国内的利率水平连续下行，流动性环境应该是易松难紧，这种情况对红利作风在二级商场阐明也有复旧作用。瞻望畴昔，我们比较看好红利及央国企的投资。一方面，新国九条有一个命令作用，而况在商场触动的时候红利作风阐明亦然占优的。另一方面，从发展的角度来说进入到锻真金不怕火期和零落期的企业它们的分成意愿会更强。从宏不雅的角度来看，经济增速核心往下走的时候，高股息、高红利金钱的价值也会进一步突显。

上证综指里面央国企的占比比沪深300大选录多10%，行业散布上，上证综指在银行、走运、石化、煤炭上头占比高于沪深300。其背后，和上证综指选择总市值加权法关系。新国九条和中特估的加持下，上证综指有望连续跑赢沪深300。是以，上证综指ETF（510760）和红利国企ETF（510720）的背后都是红利和中特估，一定进程上实现了逻辑上的共振。

正  文

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一

红利国企指数过往阐明如何？

王莽: 今天我们小圆桌的嘉宾是国泰基金的总司理助理、量化投资部总监梁杏。人所共知，国泰基金是一个ETF大厂，梁杏老是国泰基金旗下好多只ETF的基金司理。今天想要给大家共享本年以来关注度比较高的红利策略，还有一个相配伏击的内容，就是在红利类的ETF上头重复高频次分成的这样一个机制。

梁杏:很欢喜有契机跟大家聊一聊这一只高频分成的红利家具以及它背后的遐想。我们先来给大家先容一下家具。我们在5月15日上市了一只家具叫作念红利国企ETF，代码是510720。这个家具和历史上绝大多数的红利家具最大的分辩是，条约里明确给定了它每年最多可以分成12次。当我们给客户提到这少量的时候，客户以为好像以前如实莫得别传过有这种类型的家具。

那具体如何作念到？这个问题的背后其实就隐含了以下几个问题：红利从那儿来？它高不高？它稳不厚实？以及我们如何样去尽量多地实现分成、尽可能把12次用满？尽可能作念到荒谬高频的分成，比如说每个月都能够去分成？这些其实就是大家相配感意思意思的场地，今天我们就想给大家大致地来先容一下。

起先，我们照旧先从红利这个主意说起。其实在我日常和投资者的疏浚与交流中，会发现好多小伙伴关于分成率、派息率和股息率不是那么了了和了解，是以我以为在这里有必要先给大家略微教授一下几个主意。

股息率：我们一般会用往前推或者转化12个月的累计总派息额占股票总市值的比例。股息率一般来说是百分之个位数，比如说5%、6%。

还有一个通俗提到的目的叫分成率，又叫派息率。我们通俗会听到某个股票分成率或者派息率很高，比如说有50%，70%。这个分成率和派息率到底是什么意旨意思意思呢？其实是在公司的净利润顶用于分成的比例。

举一个例子，比如说这个公司可能市值5000亿，它本年赚了100亿（净利润是100亿），它要把其中的50亿拿出来分。这50亿除以5000亿的市值只消1%。然而因为它的净利润是100亿，它拿出了50亿来作念分成，50亿除以100亿是50%，是以它的分成率或者说派息率就高达50%。然而股息率就只消1%。是以有的时候好多小伙伴莫得理了了，我们一开动先给大家讲一讲股息率和分成率、派息率这几个主意。

我们一般来说照旧主要会使用股息率，就是公司分成占市值的比例。我们来看一看最近这几年的股市，我们会发现股息率在不休地培育。可以看到，底下张图从左到右是在往上上行的情况，不管是股息率的均值照旧核心，都是在往上走的。我们认为畴昔高股息的这种上风是有但愿连续的。

接下来给大家讲一讲红利作风，或者说股息率高的股票可能会在什么样的商场阶段比较受接待？

从2009年开动到2023年之间，在商场相对偏颓势的时候红利作风的阐明就会相对比较好。这个可能也跟红利板块里面的行业散布关系。传统来说，提到红利大家会猜度的主如若银行、地产、煤炭、公用管事这几个板块，这些是历史上A股商场里面股息率比较高、分成比较高的几个板块。这几个板块自己来说就有一定的防护的属性，是以在商场阐明不太好的时候红利作风就更容易占优。

上图可以看到红利国企ETF的标的指数也就是上证国企红利指数（简称上国红利），它的走势有一个比较可以的阐明。具体的统计数据来说，昔时三年（约莫一季度末往前推三年）上证国企红利指数的二级商场涨幅达到36%，同期沪深300指数的阐明是接近-29.78%，上证综指是-11.03%，照旧很可以了。

上证国企红利这个指数代表的是非常可以的红利作风，从收益阐明上能看出来，在这几年商场触动致使下行的时候，红利作风给大家带来了在一个比较好的安危成果。

再往下看，我们通俗说投资里面不光看收益，还要看风险收益的关系目的，比如说波动率、回撤、夏普比率。我们用上证国企红利指数和沪深300指数、中证全指指数去作念比较，会发现上国红利的最大回撤、夏普比率各方面的目的，都会比沪深300与中证全指阐明更好。比如说区间年化波动率方面，2016年以来上证国企红利是16%-17%之间，沪深300是18%以上，中证全指是19%以上。再前推几年，2012年以来，上证国企红利的年化波动率就19.99%，沪深300是接近21%，中证全指是21.67%。夏普比率的话，2012年以来上证国企红利的夏普比率可以到0.49，沪深300是0.3，中证全指是0.31。

是以我们可以得出论断，上证国企红利的收益较高。从数据对比来看，年化波动率相对比较低，最大回撤亦然相对较小的，然后它的夏普比率也比较高。是以就证实它的一个风险收益特征较好，相对来说性价比比较可以。

最近还际遇了有益于短期、以及长久强化红利作风的战略，就是新国九条。从指挥念念想来看，里面有相配明确的要求强化上市公司分成的监管，要对这些多年不分成，或者分成比例偏低的公司进行监管。

比如我刚才前边举的阿谁例子，总市值5000亿，只分了50亿，这个就算分成比例偏低的公司，要限度这个大股东减持，实施风险的警示。要想办法去加大对分成优质公司的激发力度，然后去推动提高股息率，饱读舞一年屡次分成、预分成、春节前分成。要求增强分成的厚实性、连续性和可预期性。

我其时看到这个就很欢喜，为什么？红利国企ETF是我们在一季度上报的。在上报之前我们其实并不知说念此次新国九条比较于前两次的国九条会这样放肆度地要求提高分成。应该是在4月12日，在新国九条出来之前这个家具就获批了，获批之后我们就很快进入到刊行期。我们完全契合了国九条的要求，进行一年屡次分成，我们每年最多可以分成12次。尽管分成厚实性、连续性和可预期性我们不敢担保，然而我们在筛选我们的标的指数（上证国企红利）时，其实就是按照能够长久厚实分成去筛选的指数，也就是股息率要高，还要相对厚实。临了我们找到了这个指数，意外中就适应了战略的要求，嗅觉很欢喜。

我们认为在新国九条的要求之下，商场作风短期及长久都会向红利作风去歪斜。新国九条之后短期到当今为止，上证国企红利指数包括我们的红利国企ETF在二级商场的阐明都可以。长久来看，国九条发布每十年一次，是以它的影响相配得深远，关于畴昔十年的发展场地都具备指挥性。

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二

红利作风为什么会受接待？

梁杏：接下来给大家从企业的角度说一说股息率，或者说什么样的股票它股息率高的特色会愈加真切。

我们知说念，一个企业会有我方的生命周期，一般来收就是初创期或者稚子期，然后成长久，也叫高速发缓期，然后进入到锻真金不怕火期，增速就会开动放缓，然后再到零落期。在前边两个时期，在稚子期和成长久的时候，企业分成意愿相对来说要小一些的，为什么呢？因为它还在一个高速发展的阶段，相配需要钱。我们知说念好多公司从小到大发展的过程中，它对资金简直就是一种渴求，恨不得是狂风吸入的嗅觉。因为它要在初期把捏住契机，需要相配多的资金进行彭胀说念路上的铺垫，是以在这个阶段你要它把利润尽量多地拿出来作念分成，其实是比较难的，企业的分成意愿如实比较低。尤其在A股商场科技板块中相配显然，企业分成的意愿相对比较小，分成的比例相对比较低，自然我们后头会讲到外洋不是这个情况。

进入到后两期，也就是锻真金不怕火期或者零落期，或者说增速开动冉冉放缓之后，就容易出现一种情况——旯旮投资的加大莫得办法再给公司带来更高的答复了。到了这个阶段的时候公司它就更欢跃去作念分成，因为拿利润再投资的收益阐明也不是很好。而况股东分成意愿也很高，股东就想着这个时候就该多多回收现款。

举一个相配典型的例子，我们家除了有红利国企ETF以外，还有一个运营了好多年的家具叫煤炭ETF（515220），这个家具在客岁考查基金司理的一个追踪纰缪的时候，ETF基金司理就过来给我讲，说在2023年有可能完不成追踪纰缪的考查目的的要求了。我说为什么呢，他说中证煤炭指数一年的股息率就照旧是8%傍边。而且在客岁应该是7月照旧8月的时候往前推一年的股息率最高的时候到过11%以上。然后我一看这个情况如实也领会，现款较多对追踪纰缪如实产生了影响，临了也采纳了这个末端。

然而我们进一步顺着往前想一步，为什么煤炭企业的股息率能高到这种进程呢？客岁7、8月份的时候它的股息率致使可以到11%以上。执行上跟这几年新动力产业的发展有很大的关系，碳中庸、碳达峰的建议会提振新动力的商场份额，压降煤炭的需求。我刚才在节目开动之前还看到弹出信息辅导框，说国度有新的动力战略要求裁减煤炭的摧残量，是以压降煤炭的需求是连续鼓吹的。然而我们再往前想一步，假定我们是一个煤雇主，知说念畴昔煤炭的摧残量要往下走，而开一个煤矿多样手续走下来要5年傍边的时期，自然就不太会再欢跃把现款去插足到开煤矿、新增煤矿这件事情上。但账上还有这样多的营收，能作念什么呢？自然就会作念分成。而且还会有一个其他情况，因为不太欢跃再插足新增产能了，然后当今安全监察又查得相配严，要保险生命权。在这样一个情况下，需求自然也在裁减，但我们发现这个行业供给比需求降得更快，煤炭反而会出现一种变相的供不应求的情况。

扯远了，我们回到煤炭行业的分成逻辑，煤炭行业就是非常典型的处于锻真金不怕火期和零落期的产业。它们为什么会成为分成的主力军，它们的股息率会荒谬得高，跟它处在这样一种阶段有很大的关系。

我们再往外发散一步，央国企这种高分成、高股息的特征会更显然，为什么？因为我们刚才有提到几个行业，比如说银行、地产、煤炭、公用管事，这些分成大户行业的央国企比例很高。比如银行，上市的银行里面国有银行的比例要更高，市值上亦然国有银行更高，银行央国企会比较多。地产方面，央国企相对要少少量，然而完全值也不少。还有就是煤炭，煤炭亦然央国企的占比会比较高。还有公用管事、石油石化，这些亦然属于分成比较多的行业。我们算下来就会发现，央国企在这些行业的散布自己来说比较高。为什么我们通俗说大市值的央国企它会有这种高分成、高股息的特征也开端于这个原因。

前边是从企业的角度来分析，进一步我们再来看一看更宏不雅的角度。其实经济亦然有这样的一个不同的阶段的增速的阐明。像中国经济在我刚入行的时候，有过每年有百分之十几这样一个GDP增速的阶段。阿谁时候盘子相对比较小，东说念主口红利比较多，房地产的发展速率也相配得快。那时候我们也加入了WTO，2000年以后就进入了相配高速增长的这样一个阶段。其时通盘经济体的成长属性都相配显然。执行上大家也能够在股市里面找到有一些答复比较可以的品种去持有和操作。

然而冉冉地我们就会进入到新常态，比如说以前是10%以上GDP的增速，其后冉冉可能它就会进入到5%到10%之间，因为冉冉地好多东西照旧饱和了。或者说我们的盘子大了之后增速往下走，自己这亦然正常的一种快活。再往下一个阶段就是到了低增速和厚实的阶段，股票的投资长久收益有可能就拘谨于低速阶段的股息了。

是以我们有一个论断，我们以为经济长久的增速会冉冉往下走，这个是全世界范围的客不雅规矩。经济增速的核心冉冉下移之后，商场合座利润的增速也会放缓，风险偏好会往下走，高股息、高红利的金钱的价值就会越来越高，而况会得到好的突显。

以上就是我们从公司、企业生命周期自己，以及从宏不雅的环境证明了一下红利这个作风它受接待的原因。

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三

畴昔红利作风的上风有望连续

梁杏：我们为什么认为畴昔红利的作风还可以连续地走强呢？

刚才讲过新国九条的长久指引作用，执行上现时的商场利率亦然比较有益于红利作风的。

刚才前边提到了央国企跟红利的关联，央国企是高股息高分成的代表。我们可以看到，因为当今要求加大市值管理，现款分成自己就是央国企它最通俗使用的器用。

这是中信建投证券盘问所给的测算，2022年央国企的分成总和超越了1.4万亿元，昔时五年的复合增长率很高，在13%傍边。大家提神，这是昔时五年的复合增长率，这相配犀利，就是每年都在实现往上的很大的增长。还有一个数据，央企邻接五年分成的企业数目占比是接近50%的，远远超出民企的水平。

是以从统计数据的角度来看，我们可以得到的一个论断就是央国企的分成限制自己较大，意愿也高于民企。这是咫尺A股商场生态里我们从数据看到的情况。

我们其时选红利国企ETF的标的指数——上证国企红利指数，其实还很看中它其中的“中特估”的价值，为什么？一方面就是2022年11月份这个主意被建议后，中特估包括红利作风如实是连续走强。然而除了监管的这种提法以外，执行上我们会看到国资委在对央国企的管理上也在不休改进央国企的筹划质料。2020年到2022年三年国企改进，要求灵验地培育成实质制的搭建、里面管理结构，还有运营的遵守。然后在2023年的时候发生了什么呢？考查范例有所变化，2利4率变成了1利5率。1利5率的背后要求的是ROE的考查，要求的执行上是你的市值管理。

国资委相配明确地建议了市值管理，他们贪图把市值管理纳入到央企的企业认真东说念主的功绩考查里。大家都是职场打工东说念主，我们相配了了，也相配能够体会到KPI对我们的料理力。我们围绕着KPI去开展我们的各项责任。是以市值管理写进KPI，关于畴昔的央国企金钱质料以及在二级商场阐明的改善培育，我们认为是有匡助的。包括在这里面也强调要加大回购的力度、增持，还要提高分成的这种比例和意愿，其实九九归原是要增多投资者的答复，这也就是中特估的内涵。

是以进一步加大分成力度这件事情，既有助于增多投资者答复，又有助于央国企价值招供、估值斥地，其实是非常灵验的市值管理的一个旅途，自己也适应中特估重塑价值体系的要求。是以我们采纳这个指数不光是以分成为目的，在这个过程中也研讨了相配多国企的阐明。

在这里想给大家共享一下外洋的一些情况。比如看好意思国，好意思国的家具商场发展得相配好。在好意思国商场红利也渐渐地成为越来越伏击的收益开端。我们知说念你买一个债券它是要依期支付你利息的，在好意思国商场红利亦然依期付给你股利，就会有一个相对来说厚实的现款流。它自然莫得办法跟债券比，因为债券的波动和风险都相配低，然而相对来说它亦然一个可以实现依期现款流的方式。

除了依期现款流以外，它也可以对股票商场进行趋势追踪。股票商场的β高潮的时候，红利一般来说在商场大涨的时候是失掉的，因为涨的比较慢。但不至于说股市大涨然后红利还要暴跌，这种情况在历史上是莫得如何出现过的。比如说上证综指大涨，然后上证国企红利指数跟不上或者跑输是有可能的，然而不太可能说在一个区间里面上证综指大涨的时候上证国企红利暴跌。是以它照旧能起到一个趋势捕捉的作用。

然而大家要放低预期，红利这个作风一定是触动市或者下行的时候更占优的。它还有挣扎通胀的成果。我们前边讲到红利的行业散布是银行、地产、煤炭、石油石化、公用管事较多，这些行业多是偏周期或者资源性行业，相对来说就可以随着通胀走。即即是房地产商场，前几年通胀上行的时候其实房地产商场房价走势也相配坚挺，这在中国、好意思国都是雷同的。

还有一些税收优惠的因素，比如说我们买A股红利的基金，自然你买A股统统的公募基金其实都不收红利税，就这种成本利得税是不收的。像在香港前段时期有传闻说要取消红利税，自然这是一个传闻，还莫得看到成效。是以说红利策略，不管是在国内，照旧在好意思国商场都有这样的一些共同的刚正。

我们刚才说要用好意思国的商场来给大家看一下外洋的情况，标普500是好意思国商场的一个代表指数，我们用标普500的红利指数来跟CPI去作念一个比较，我们会看到标普500的红利指数大幅超越了CPI。

我们总结一下，我们瞻望畴昔，照旧比较看好红利及央国企的投资，一个是新国九条有一个命令作用，而况在商场触动的时候红利作风阐明亦然占优的。从发展的角度来说进入到锻真金不怕火期和零落期的企业它们的分成意愿会更强。从宏不雅的角度来说的话经济增速核心往下走的时候，高股息、高红利的这种金钱它的价值会进一时局突显。央国企这两年受益于“中特估”，还要作念市值管理，加上国九条的命令，我们以为可以进一步提高分成意愿。

勾通外洋的情况，我们认为红利的情况也会向家具商场发展锻真金不怕火的国度靠近，畴昔红利作风在收入中的占比有望不休培育。

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四

上证国企红利指数概览

梁杏：接下来就给大家具体张开讲一讲红利国企ETF追踪的上证国企红利这个指数。

这个指数是一个很老的指数，它的基日在2009年。每年蜕变一次，这个其实是跟别的指数很不雷同。被迫指数行业里使用的绝大多数的指数都是一年蜕变两次的，6月一次、12月一次，而好多红利指数都是一年调一次，为什么？这个就跟我们刚才前边讲的股息率的主意关系，它是转化的昔时一年的值，是以这个指数是一年调一次。

我们这个指数在选样中是用股息率来加权的，它是按照昔时两年的平均税后现款股息率从高到低来名次，然后选前30名去构造的指数。我们来看下这个指数的行业情况，包括它的前十大成份股，陕西煤业、中国神华都是煤炭行业的。我们径直看它的行业占比，煤炭是第一大行业，占比34%；银行占比是25%；走运接近20%，还有一些传媒、石油石化、钢铁，然后医药生物、环保等行业，这就是这个指数前十大成份股以及行业上的散布情况。

刚才前边有提到，这个指数它使用股息率来进行加权。如实是我们精挑细选出来的指数，它跟商场上主要的红利指数比较，股息率如实显然更高。下图可以看出，上证国企红利指数的股息率，只消在2013年莫得跑赢商场上其他主要的红利指数，剩下的年份它都是跑赢的。

我们其时在选这个标的指数的时候但愿它股息率又高，还要厚实，然后选到了这个指数，发现从来莫得东说念主用这个指数发过ETF，我们就马上去签了这个指数。

从底下的表格可以更直不雅的看出。截止到5月16日，上证国企红利指数的股息率是5.48%，如实在伏击的红利指数里面都相配得高，或者说有对应家具的红利指数里面它的股息率都是率先的。上图中股息率我们使用的是昔时12个月转化的数据，下表我们给大家用的是因素股在2023年的年报里面真切出来的2024年的分成酌量，不是历史的，是畴昔的。这一张表是我们专门给大家整理的畴昔的一个股息率，或者说左证上市公司在2023年的年报里面真切的分成酌量专门去谋略的。自然照旧要说一下它不是一种承诺，只是给大家作念一个展示。

我们再给大家看一看上证国企红利指数的市值散布，基本上大票相配多，超越1000亿市值的就占了40%，500到1000亿市值的是10%，然后300到500亿的是13%，还有100到300亿的是33%。是以它是两端比较多，1000亿以上的40%，100到300亿的33%。在500亿以上的就50%了，央国企为主的这种大票占比相对来说要更高。

接下来我想给大家展示一下这个指数，我们其时为什么挑它，除了它的股息率比较高，相对来说比较厚实以外，我们发现这个指数它在二级商场的收益阐明也可以。

我们可以看到下图，有红利指数、中证红利、红利低波、深证红利、沪深300，我们也把沪深300拿出来比一比，我们就会发当今这个里面，上证国企红利它的一个功绩阐明是相对来说可以的。2021年可能它在这几个代表性的指数里面不是涨得最多的，然而后头几年我们标红的年份里面它是有率先上风的。是以它是我们很可爱的标的，为什么？股息率相对高，还相对厚实，还有就是它的二级商场的阐明也还可以。这个是我们挑了很久，眼睛都要挑花了，临了采纳它的一个很伏击的原因。

再给大家看一下它的估值水平。咫尺来说它的估值并不高，我们可以看到2015年、2018年算是它估值水平比较高的一个时候。当今估值不是那么贵，跟其他的红利指数还有沪深300比较的话都还可以。市净率还有市销率也阐明可以。

刚才我们讲到，红利国企ETF（510720）是商场上为数未几的在条约条目里明确地商定了每年最多可以分成12次的红利ETF。我们总结下来它的特色其实是股息率加权，然后股息率偏高，而况我们一直寻找厚实性。我们很赏玩这个指数，重复其中的央国企的价值。因为新国九条之后我们也认为央国企可能在将来分成、改善筹划质料方面会有更多更实时的反馈，它的往复便利进程也相配高。我们就通过这样一个指数对应的ETF可以一键把高股息的优质股票都把捏了。

后头略微先容一下我们这个团队，国泰到本年一季度末非货ETF限制差未几是1100亿元的限制。刚才王总先容我们是ETF大厂，我们咫尺行业名次是第六。客岁底我们的行业名次更好少量，是在第四。为什么一个季度就掉到了第六呢？因为有大资金入场买了好多宽基ETF。我们家更多的是行业主题ETF，大家可能买过我们家好多行业主题的ETF，宽基相对来说就少一些，是以我们在本年一季度掉到了第六名。然而我们公司当今的管理限制亦然在千亿以上。

我们的特色就是行业主题比较多，还有一个特色是我们相配早就作念了相配多的大类金钱布局。我们是宇宙第一个作念债券ETF的，我们国债ETF到当今为止依然相配活跃，我们亦然第一批作念黄金基金ETF的基金公司，都是2013年进行的布局。还有我们的纳指ETF是全商场第一个好意思股ETF，它是第一个跨国ETF，其时我们作念了相配多的尝试、探索和勤苦。是以我们在早期的时候作念了相配多的这种大类金钱树立的家具线的准备，当今有A股的ETF、港股的ETF，然后还有商品、债券、好意思股、货币等千般ETF，都是非常皆全的，可以供大家去作念相配好的金钱树立的组合，包括行业轮动的组合以及核心加卫星的组合。

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五

红利国企ETF投资策略

梁杏：给大家略微先容一下红利的ETF的投资策略。起先可不可以波段操作呢？自然可以。你以为它这个作风短时期内有益就可以操作。我们可以看到红利基金它的限制短期也会波动，是以是存在一些波段操作的资金，这是常见的一个策略。

但也会有好多投资者他把红利作风当成了底仓来进行树立，作为他的核心树立的一部分。我们刚才还提到红利国企ETF有一个特色，是每年最多可以分成12次，我们会勤苦争取作念到月月有分成，帮大家尽量地去实现每个月有一定的现款流，可以成为通盘组合里的底层树立。而且我们认为在新国九条，包括在长久经济增速核心冉冉往下移的情况下，红利作风在长线上亦然受接待的。

还可以作念什么？还可以作念定投，就是捕捉商场的细小弧线。自然还可以作念网格，它往下落的时候就划网格买入，然后往高潮的时候划网格卖出。也可以作念核心加卫星树立的底仓，可以和一些期权期货作念一定的对冲，但信托是带走漏的。比如说沪深300，我们看空沪深300，看多红利作风的时候，你可以多红利国企ETF，空沪深300的期货，自然这个要求就比较高。然后还有要求更高，比如来作念ETF的一二级商场的折溢价套利，这更艰巨一些，我们在这里不张开说。

不管是投资红利国企ETF也好，或者是投资商场上其他ETF也好，都照旧要作念好在成本商场里长久投资的这种规划和蓄意，然后进行投资上的分散。商场下落的时候可以略微积极少量，在我方的风险预算匹配的前提下去进行低位的吸纳。然后在执行操作的时候使用分批入场的方式，比如说作念作念定投、作念作念网格都是比较好的轮番。大略就是给大家先先容和陈述这些。

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六

互动问题

王莽:相配感谢杏总。本来我准备了好多问题，但刚刚在先容的时候照旧回应了。刚才杏总先容的PPT里面有两个我以为是属于增量信息，因为我我方是一直都有在关注这个红利策略。一个就是刚才有一页里面波及到好意思债的长债利率和上证红利/国证成长，就是看得出来基本上最近这几年是一个同向波动的情况，这个我以为还挺特地旨意思意思的。在畴昔假定说好意思国一直处在相对比较高利率的景色下，那可能对我们中国商场来讲如实红利是一个不可小视的采纳。而且某种进程上来讲，如果我们依然把黄金算作好意思债利率另外一个场地的走势的话，基本上黄金加上A股的红利其实是一个相配好的策略，刚好猜度这个，刚好国泰也有我方的黄金基金ETF（518800）。

还有一个就是我果真莫得猜度红利质料指数的股息率这样低。然后深市的红利的股息率当今也如实一直都比较低，而且有一页PPT里面有几个红利指数的比较，深市的红利反而这几年是一直下落的。如果说我把它当成一种股息答复投资的话，那红利质料指数在股息率上照旧折损了好多的。

1、上证国企红利指数是被若何精挑细选出来的？

梁杏:对。我们在一季度要作念红利指数家具的时候，我果真是挑花了眼，因为在我们的视线范围内有六七十条红利指数。如果你单个去看每个指数的每个目的，就会堕入到一堆目的的汪洋大海里。我们临了如何挑出来这个指数的呢？这个背后的责任过程也比较特地旨意思意思，可以跟大家共享一下。

其时我们把66个带红利的指数一皆选进来。然后对比昔时12个月的股息率，截止到客岁年底的，截止到2022年年底的，截止到2021年年底的，就是你可以无穷地往前拉。然后还有它的指数的收益率等等。我们还记念它的方差大，于是作念了方差的测算。我们为什么要算方差？因为我但愿它厚实，是以它的方差不要太大，就是它的昔时分成的股息率的差距不要大。即即是这样，我们临了照旧堕入到了细节里，看了半天也莫得选出来。

临了我就跟盘问员说来帮我打一个分，这个分是这样打的，临了我们选了一个近10年的股息率。为什么是近10年？因为我要求它要高，同期还要稳，是以我不成只看一年。然后我们把这个权重按照它的股息率进行了轮番的蜕变，就是按照它的股息率的上下给它排序，排完序之后给它赋了一个权，这个目的赋了60%的权。

然后除了股息率高和稳以外，我们还需要它的二级商场的阐明不要太差。因为我们在前边的一个大表的时候我每一条指数都看过。发现不是每个红利指数阐明都好的，有些红利指数致使是亏钱的，这个可能大家设想不到。然后我们就把收益率目的也放进去了，因为这其实亦然大家投资体验里面相配伏击的一个部分。我们不但愿它只是短期好，我们但愿它中长久也好，是以我们排序打分之后又赋了权。临了融合通过量化的方式打出来了分数而况进行了名次，这个上国红利指数就被我们找出来了。

我刚才一开动说到，我们一开动上来就堕入到了几十条指数的细节的汪洋大海里，然后就莫得办法去从全局的角度来看这个事情。然而当我们通过打分的模式把它筛选出来之后，再去看细节就很特地旨意思意思了。

我们就发现上证国企红利这个指数的股息率的方差很小，证实什么，证实它收益率高，同期还方差小，你看它的股息率昔时10年的平均值是几许，是5.31，亦然统统样本指数里面最高的。同期它的股息率的方差还险些就是最小的。它就是我们比较逸想的一个标的，就达到了我们的宗旨和诉求，因为我们要作念高频分成，是以我不光但愿它高，还要厚实的高，其次它在二级商场的阐明不成太差，临了是通过这样的方式选出来的这个指数。

选出来了之后就发现居然莫得东说念主看上过这个指数，我们马上就把它给签了。亦然给大家参考参考，其实这个背后我们照旧作念了相配多的筛选，或者说作念了好多案头的责任。一开动就堕入到了细节的汪洋大海里面，其后我们通过量化的办法给它打分，然后给它赋权，我们作念了普遍的分析，包括收益率，包括它的因素股，包括我们还看了一下行业，我们不太但愿它存在故意排撤退某一个行业的情况。

王莽:如实是不太常见，因为一般基金公司在发新的ETF的时候都会找这种相对来讲比较新少量的指数，或者说专门来定制新的指数。

梁杏:对。或者选一个大家用的好多的指数。

2、上证综指为何有望连续跑赢沪深300指数？

王莽:对。你刚才在共享的时候我一直在想，我们之前也关注过，执行上2022年国泰还有一个上证综指ETF（510760）。2022年以来，上证综指它比深证成指的阐明是要更好的，而且好的比较显然。一个可能是资源股的因素，另外一个是央国企的因素。我刚才说的这两个因素它自己之间有很高的关联度，总的来说沪市的央国企的占比是比深市是要越过不少的。

梁杏:对，王总说得很好。我们其实不雅察到上证综指它在昔时几年不光是比深市阐明更好，因为我们其实不想径直拿两个商场来作念对比，好多时候上证综指会被拿来和沪深300作念一个比较，我们跟沪深300作念比较可能更客不雅一些。我们就发现上证综指里面央国企的占比比沪深300里面大选录多10%，然后行业散布上，上证综指比沪深300可能在银行、走运、石化、煤炭上头是多走漏的，低配的是食物、饮料、电力设备、电子。

有一个数据我以为荒谬特地旨意思意思，就是刚才王总提到的事实背后的原因是什么，我们以为可能跟上证综指是总市值加权关系系。大家作念了好多指数基金的投资，买过好多的ETF，就会发现ETF里面追踪的标的基本上都是目田畅达市值加权的，但上证综指它是很荒谬的，它是总市值加权。我们也会知说念好多央国企，比如说中国石油、中国神华、中国石化，这些股票你会发现目田畅达股本占比很低，都不到20%。然而它在上证综指里面总市值加权下就有一个很好的权重，它在沪深300里面就很难能够在前十大成份股里面出现，因为加权方式的互异就导致了它们出现前十大因素股仅重合了三只这样的一个情况。

这里有一个统计数据我以为也相配特地旨意思意思，上证综指前十大成份股最近三年截止到2024年4月30日，它的平均涨跌是60.6%，沪深300的前十大成份股近三年平均涨跌幅是几许？是-5.4%，是以里外里差了66%。

这个数据我们就以为很特地旨意思意思，其实可以和今天在讲的红利国企ETF有这种勾通点。我们亦然提到新国九条的配景下，因为要求上市公司加大分成力度，包括提高央国企它的一个市值管理的醉心进程等等，促进成本商场的高质料发展。我们会以为畴昔比较长的一段时期之内，上证综指有望连续跑赢沪深300。

为什么会说是连续跑赢呢？2020年的8月21日到2024年的3月31日这个区间之内上证综指自己跑赢了沪深300接近15%。是以其实上证综指昔时三年多的时期里是跑赢了沪深300，我们认为很伏击的原因就是中特估的权重占比更高。

上证综指的股息率其实也比沪深300高，之前我们上证综指ETF（510760）这个家具分成，分了4.19%。是以你就会看到，自然一个是大宽基指数，一个是红利作风指数，但其实上证综指和上证国企红利两个背后的共性都是什么，都是红利和中特估，在一定进程上实现了逻辑上的共振。是以如果大家可爱这种宽基的，我以为也可以关注一下上证综指ETF。如果是更可爱作风的就也可以径直关注我们这个每年最多可以分12次红的红利国企ETF。

3、红利作风本年涨幅较多，后续是否会有蜕变？

王莽:我想问一下，事实上本年红利也如实涨了好多，我信托你在不同的渠说念路演的时候大家可能都会问这个问题，就是它有莫得可能会走几年前核心金钱的老路，大家会担忧这个事情，这个你如何看待。

梁杏:我以为这是一个很好的问题，我们是这样看的，刚才其实在PPT里面有证明过这个问题。就是从企业筹划的层面，我们说企业进入到锻真金不怕火期和零落期会更倾向于分成。从宏不雅经济角度的层面执行上随经济的体量越来越大，增速就会下降，这自己就是一个相配正常的快活。我们长久来看的话，经济增速核心往下走的这个过程中，红利金钱它的收益率就会具备引诱力，尤其是能够厚实保持高股息、高分成的这样一个指数。你比如说在好意思国商场当今GDP增速可能2%、3%，如果有一个标普红利或者说是其他的指数它的股息率厚实在5%、6%，那么它就比GDP的增速还要高。

GDP的增速代表了经济体平均的答复率，当今有一个金钱它能够得回比GDP体现的平均答复率更高的增速，这是对投资是有引诱力的。

是以我想抒发什么？我想抒发红利是一个长久向好，值得长久看好的作风。然而短期有的时候比如说资金急速普随地涌入，然后带来了短期的这种蜕变，有莫得可能？一定有这个可能。然而蜕变开释的时候它依然照旧值得投资，或者说长久来看它依然照旧受接待的。我想抒发的是这个意旨意思意思。

就是它跟核心金钱的逻辑是不太雷同的，哪怕核心金钱的内涵亦然在不休地改变。我铭刻以前有一个某某化学股票，可能它亦然核心金钱的一部分，2018年的核心金钱里面主如若什么？我还铭刻是某某酒、某某银行这些东西。是以核心金钱的内涵也随着经济处在不同阶段它出现不同的变化。红利我们认为它长久的契机也是非常的可以，是值得关注的，短期如果荒谬拥堵的情况下它也有这种蜕变的可能性，然而它依然值得长久去关注。

蜕变主如若它的β部分有一些蜕变和开释，然而其实不影响它的股息率，或者说不影响它的股息的披发，或者说股息的连续的引诱力。它只是这个β会有所波动，这个是正常的。而且我们刚才前边与沪深300跟中证全指作念了比较，我们会发现它的回撤也相对更小的。是以我想说的是，即便它有波动或者说有回撤，从历史上这样多年的数据来看，它的波动和回撤小于通盘大盘的回撤和波动的概率照旧要大一些。就是它的波动和回撤是小的，然后它的夏普比率是高的，股息率是相对来说厚实的，这是一个红利作风的显耀特征。自然红利指数里面也要挑，不是统统的红利指数阐明都可以的，其实红利指数二级商场的阐明互异也比较大。

4、A股分成基金和港股分成基金，如何选？

王莽:瓦解。另外就是我比较宥恕的，我们这个家具我以为它比较荒谬的少量，就是刚才说到每个月可以去作念一下评估分成这件事情，尽可能作念到12个月都分成。当今好像商场上有那么几只，也有港股的家具可以作念到月度评估分成。这个彼此之间是如何去作念一个比较呢？

梁杏:这个我们其时算过，因为起先港股这边个东说念主的股息免税这件事情还只是一个传闻阶段，就是前段时期传了一下大家都很怡悦，然而并莫得落地，这是第少量。

第二点，就算个东说念主股息免税，那它也只是针对个东说念主投资者，ETF家具自己是难免税的。比如说铭刻前段时期有一个大V统计了一下港股的股息率，有一个指数是七点三几这样的一个股息率，你径直砍掉20%的税大略就剩5.9%、5.8%这样一个水平。在阿谁大V统计的时期区间里，上国红利指数股息率5.7%露面。再研讨港股家具管理中带来的一些损耗，互异就不大了。

我不是说港股不好，港股很好，然后我们也有研讨要作念一个这种肖似的港股的每年最多分成12次的这样的一个家具，就是把我们这个A股家具COPY一下。我不是说它不好，我只是说它客不雅存在的一些情况。

因为我我方到当今还管着港股科技ETF，还有央企共赢ETF，是以我比较熟谙港股的操作。通过港股通交易股票是有一个风险金的，这个东西只消你的申购赎回，尤其是往复越活跃你就要扣掉的钱越多，这个钱它会冻结。你实时往复它就实时冻结，冻结了之后一般是T+2，你请求T+2它就能提前给你解冻，是以至少会转化的冻结2个往复日。是以ETF如果越活跃它就越容易际遇冻结资金的问题，就会导致仓位是莫得办法满上的，要留一部分钱来应酬风险金这部分问题。

还有一个问题，就是申赎的问题，如果赎回比较多的情况下它会裁减仓位，这个大家可能不是很领会，这个是ETF的机制。申购多仓位会上去，赎回多仓位会下来，这个记一个论断就好了，张开说的话就很真切。这个就会导致我们港股的ETF通俗是谢却易跑赢它的标的指数的，大家可以去望望我管理的港股科技ETF，不是我不勤苦，是果真会际遇好多执行的情况，513020是我管理的一个纯港股的ETF，在执行的操作里面我如实会际遇这些问题。

以上问题就会形成跟不上的问题，跟不上的这部分就得吞掉股息率。一般来说我们条约里约建都是你得有逾额收益，这个逾额收益一方面你跟指数跟得越紧，然后你的逾额收益的损耗就越少。然而如果因为我仓位不及，或者多样原因导致莫得跟上就会际遇我需要这个股息率分成来补足我追踪不到的情况，就会吞吃一部分的股息率。这亦然我们为什么一上来先作念A股的每年最多分成12个月的家具，莫得径直作念港股的肖似家具的原因。其实亦然研讨过你说的这个问题，我们把这些问题一皆研讨了过了之后，首选了A股的家具。我不是不作念港股的，我们也研讨作念，然而它存在的这种客不雅问题，也给大家先容一下这些情况。

王莽:红利国企ETF照旧上市了有一段时期。

梁杏:对，而况实现了初次的分成，然后5月31日这个分成对应的现款到账，我们其时为了保证5月份之内投资者能够收到现款亦然作念了相配多的勤苦，疏浚了相配多的部门。

5、高频分成家具的宗旨客户有哪些？

王莽:上市了之后你们有莫得作念过投资东说念主的画像，因为我们在零卖端就比较宥恕这个事情。谁会是这类家具它的宗旨客群，这个你们有一些数据吗，或者说关系注过吗？

梁杏:有，因为股息率是主要元素，是以我们会自然以为年龄偏大少量的投资者散布要更多。上市了一周的时候我们就去拉了这个数据，拉完这个数据之后有少量出乎我的料想，我是一个80后，我们临了发当今年龄散布里面就是80后这一档居然客户占比是最高的。在我们客户的结构里面，最早的客户有20后、30后，还有40后，这些也有，然而占比都莫得80后高。70后、80后、90后是占比最高的，80后是在70、80、90里面又更高的。

有的时候想一想以为我是80后，而我们都开动关注每个月的分成了，其实变相地等于在关注养老这个课题了。自然我也有买我们公司的养老FOF，不是每个东说念主每年有1.2万的免税额度嘛，然后我就买了。话说转头，在这个家具结构投资者的散布上80后挺多的。

王莽:还有20后，你说的20后是1920年，是吗？那就100岁了。

梁杏:有，然而数目很少，然后30后比20后多少量，40后比30后多少量。

王莽:好的，这个照旧挺出乎料想的。我这里有一些补充，我们对这个接近每月分成的家具也有一些盘问，算一些补充吧。可能有些东说念主会有一些疑虑，假定说我是一个要退休或者是准备退休的东说念主，接下来会际遇我们每个月会需要一个固定的现款流，我不知说念红利国企ETF第一次分成是几许，差未几是分了千三，对吧？

梁杏:比例是0.3%，然后每份的金额就是给到了0.0031。其时为了凑这个比例是以专门把这个金额给到了单元分成金额0.0031，分成比例是0.3%。

王莽:也就是我买个比如说300万的话可能平直1万块钱，是吧？

梁杏:差未几。你知说念后头会高照旧低吗？

王莽:后头会更高，照旧会更低呢？

梁杏:我们刚才给大家展示了这个表格，里面看到上证国企红利指数的股息率是5.48%。自然它是会变的，我们就先假定比如说5%以上，其实你用一个浅薄的除法来除。比如说0.4乘12，那你每个月就可以分到0.4%，自然你每个月要分的话它可能就会有复利效应在里面。是以表面上来说你是莫得办法果真按照5.48来除以12这样去扩充的。而且它也会随着二级商场价钱变化，因为我们刚才讲了二级商场的价钱涨得越多它的股息率就会往下降的，股息率是昔时转化12个月的股息总和除以总市值，是以总市值往上走股息率是下降的。是以我们莫得办法就是完全按照这个值除以12这样去作念，是以只可说可能会比第一次的0.3%高。

为什么第一次是0.3%呢？就给大家略微讲一下可以讲的部分，因为我们照旧很有诚心的，亦然在反应新国九条提高这个分成频率的命令，是以上市第一个月想要分成，就是在5月内要实现款额的披发。其实它是要有前置责任准备的。需要往前推7到8个往复日你就要启动经过，因为这个事情不单是是你我方的事情，它跟往复所、中登都关系系。是以我们的里面经过需要很早很早就启动。

红利国企ETF是5月15日才上市的，4月30日才树立，是以合座的时期比较紧。后续按照前边说的这个测算的股息率来看，表面上来说是有可能比第一个月分成高的。提神，我说的是有可能，我们不成承诺任何事情。

王莽:瓦解。我看到这个评述区有东说念主在问，他问这个家具分成的触发机制是什么？比如说全收益指数相较于加权指数中间超出的部分是基金公司来决定我这个月分几许，照旧说它有一个要求？

梁杏:关于我们的要求就是它要能够超越它的功绩比较基准。王总刚才说的很好，我们的功绩比较基准是净价指数，然而执行上基金在运作的过程中它是一个全价的东西，就是说这个股息率分收场之后这个价钱它就会自动回落，是以自然来说这个基金它就会比它的功绩基准高，因为它的功绩比较基准是净价不含股息的。

这个指数分完红是到这个基金的收益里面，是以基金的收益自然就会比这个净价的标的指数多一块股息的收益，就组成了逾额收益的开端。在这个情况下就是会产生了逾额收益，我们的条约商定是以上市前的一个往复日的收盘净值为基准，以那天为泉源，后头只消能够跑赢它的功绩比较基准就可以分派，是这样一个设计的机制。是以它的收益的主要开端其实就是上市公司分给我们基金的股息。

然后我们如何去决定呢，比如说的6、7、8月是大旺季，这个如实亦然的。我们可能会收到比较多的股息，我们为了给大家一个比较好的体验，就会把它挪一挪。然而在这个过程中不代表统统的股息我们只放在账上，不帮大家再去进行再投资，不会的，我们收到了钱我们其实都是径直用于再投资再均衡的。是以它就是一个跟其他ETF雷同正常运作的一个模式，只是我们最多每年可以分成12次。我们会每个月去作念一下评估，可以分就把红利分一部分出来。咫尺是这样蓄意和规划的，这样的话大家的体验感可能会更好，而且这个亦然外洋商场一种常见的操作。

王莽:如果我是作为一个投资东说念主的话，我信托但愿这个指数自己它的分成率如果是可以信托下来，或者说信托完全分成金额就更好了。自然这是不可能的，关于不同的投资东说念主他的往复的金额不雷同。如果分成的比率能够信托在比如说每个月千三或者是千五这个区间，我以为这个家具合座来讲还是非常齐备的。

梁杏:那我们努勤苦，向王总的要求去作念。

王莽:其实是想补充一下，因为我们之前也作念过好多，就是刚刚提到的像好意思国、中国台湾这些商场的月度分成家具的盘问，自然我们这个叫月度评估分成，或者说尽可能作念到每个月分成，最多12次分成这样。

好多东说念主可能会以为说像这种能够作念到月度分成的家具它的底层金钱到底是如何样的。我们以前也想过，是不是波动率比较低的一些金钱会更适应。但其后发现其实并不是这样，我们把家具看多了之后大略就瓦解了，因为你在一个相配低的利率环境底下这种所谓肃肃的金钱它的答复核心太低了，是不及以给投资东说念主提供一个豪阔的月度的派息收益的。反而是高股息这种金钱，就是我要的是一年5-6%的现款回馈，然而我为此要承担一个更大的底层金钱的风险，这可能是我们畴昔也会看到的一个生态。

自然今天莫得东说念主问到这个，这是我一直在想的事情。从这个角度来讲，要么就是央企大盘股，要么就是比如说港股的央企红利是比较适应来作念接近月度分成这些操作的。就是说这种月度分成家具它其实更多的是由投资东说念主这一侧来决定的，而不是说由基金司理或者说上市公司它的底层金钱来决定的。是以这个就是说我们对红利类家具通盘的一个贯通，就是它执行上是由投资者来界说的一个品种，大略就补充这样一个细节。

我看还有东说念主在问，因为刚刚杏总先容到了我们这个家具80后比较多，他想问是不是女性占比更多，我不知说念他的意旨意思意思是不是说他以为女性可能会更需要，或者更适配于这种每个月从家具里拿钱的这个场景。

梁杏:咫尺来看女性占比莫得超50%，男女比较接近，就是男女的占比莫得那么悬殊。

王莽:其实这个可能要跟其他的品种来作念比较，是吧。

梁杏:还有一个就是我们这个家具因为5月15日开动才上市，到当今为止时期还太短了，它蕴蓄的客户数目还比较少，是以我以为可能还莫得办法给大家画出来一个荒谬具有代表性的画像。

它的标的指数是从2009年开动的，是以它的标的指数包括商场上好多锻真金不怕火的操作都是非常完善的，然而这个家具具体而言是5月15日才开动上市，是以客户数的蕴蓄时期还比较短。自然它的客户数上升比较快，具体到了几许我们不成知道，然而如实可能比较受接待，核心的增长比较快，然而样本量照旧不够大，5月15日到今天也就11个责任日。

王莽:对。比如说月度分成家具不完全是给老年东说念主设计，只消我需要的是一个广义上的依期现款流家具，就都适应月度评估分成这种家具。

梁杏:对。这个如实是，月度评估分成家具不是完全给老年东说念主设计的，我以为这个投资者说得很对，大家都说老年东说念主承担这个底层金钱权柄的波动智商是有限的。我前边是一个类比，我是说它每个月分成可能会让我猜度养老家具的需要。我莫得说它是为老年东说念主投资者去设计的这个意旨意思意思，包括我们的客户结构里面其实主力的投资者是80后，然后20后、30、40后有，然而比较少，尤其是20后就相配相配少，30后比20后多少量点。勾通起来，它其实是给这种能承担一定的权柄商场的波动的投资者设计的，自然这个波动我们刚才也跟沪深300和中证全指比较过，它的最大回撤，它的波动率，包括的夏普比率都优于沪深300和中证全指。在这样一个前提下，去谋求一个相对厚实的现款流，我想抒发的是这个意旨意思意思。

6、ETF商场近况分析

王莽:对，就是80后还不成算是老年东说念主。看大家还有莫得其他问题，如果有问题可以在评述区再说一下。杏总亦然行业里面相配着名的ETF大佬，今天收拢契机了照旧想问一问家具以外的东西，就是ETF商场。我我方的嗅觉，本年从元旦以来是不是略微有少量点停滞，就如果剔撤退我们讲国度队资金注入以外，通盘行业增速相较于客岁总量上的一个快速增长，我以为可能是略微要比客岁很显然地要放缓了，然而我就在想里面的结构上头会不会有一些变化。就是我莫得不雅察到的，因为我们看的是总量，就是说通盘标的，或者从国泰的角度，从你们作念ETF的角度，本年ETF上头有莫得什么显然的结构上的变化？

梁杏:因为我们家是以行业主题为主，行业主题的结构照旧个东说念主投资者要偏多一些，然而我们也作念全行业的这种监测。我有到客岁年底的数据。从结构的角度来说如实有一些细小的变化，因为到客岁年底就把您说的大资金的影响基本上刨掉了。底下这张图是截止到客岁6月30日的，因为我们作念这个东西的时候年报还莫得出来，我们是2月份、3月份作念的这个数据，年报是4月份出的，没关系系，照旧能够看得见一些快活。

我们看一下右边这个图，这个红色的柱子是机构投资者，黄色的柱子是非机构投资者，那就是个东说念主投资者为主，有这样的一个结构。我们可以看到，2021年的12月31日的时候，机构投资者持有的份额是60%多，到2023年6月30日为止红色的柱子都是冷静地在往下走。这个是通盘ETF商场的一个合座的结构。

再到具体到宽基里面，机构投资者的占比是有所培育的，昔时的两年里面全商场的情况是个东说念主投资者的占比有进一步的培育，然而具体在宽基ETF里面机构投资者的占比往上升的要多少量点。

王莽:我大略能理猜度比如说本年可能债券ETF是一个增长的品种，然而它们主要往复的东说念主群就是机构，对吧。

梁杏:你说的对，我们有国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260），就国债ETF里面机构投资者占比都是比较高的。多样各样的机构进不了银行间商场，需要通过债券ETF的方式来完成债券的树立。个东说念主投资者方面可能不是那么了解，以及不是那么可爱债券ETF。

自然还有一个问题，就是债券ETF它的门槛比较高，比如说我们的国债ETF，10年国债ETF也给大家看一看。比如说国债ETF价钱135.988元，你要去买一手就是一万三千五百九十多块钱。是以它的门槛比一般的ETF高，一般的ETF一块钱，你一手就是100元起，比较好入场。还有一些低廉的，五六毛的，那一手就五六十元。这个上来就是上万的，一万大几的。是以其实个东说念主投资者就是参与到国债ETF里面要相对来说少一些。

加上它的波动也比较小，大家可以看一下，国债ETF长久进取，然而它的波动比较小。大多数的个东说念主投资者其实是2020年以后进到ETF商场的比较多。2020年发生了什么事情呢，行业主题ETF大爆发，是以个东说念主投资者比较机构投资者更可爱波动大的东西，然后就容易出现这种情况，就是他关于债券的了解不是那么多，然后就参与的要比较少。是以王总说的莫得错，在债券类的ETF里面咫尺来说就如实机构投资者的参与度要更高。

我们这个国债ETF是全商场第一个债券ETF，从2013年到当今的这样多年，机构投资者的占比都莫得很低的。机构投资者在2023年的年报里面占80%以上。2022年机构投资者占比刚好是60%，这个照旧算是机构投资者比较少的时候了。

王莽:瓦解。如实相配真切。还有一个问题，这个红利国企ETF它会发勾通基金吗？包括就是比如说一个新的ETF它要锻真金不怕火到一个什么样的进程你们会研讨发一个勾通基金？

梁杏:按照当今的要求，ETF上市以后我们就可以上报这个勾通基金，勾通基金大家应该也看到了在呈报的过程中了，处在恭候审批的阶段。一般来说我们ETF作念了之后都会有配套有勾通基金的。

王莽:本年是不是商场有罕见一部分的增量来自于场外勾通基金，有这种情况吗？

梁杏:黄金有，我们阿谁黄金场外的增量比场内大。一般来说我们家的特色照旧场内的增速比场外的要高要快，场外勾通基金大家其实这个可以统计。按照客岁年底勾通基金在我们总的ETF限制中的占比，应该是在不到30%，大略是这样式。

本年以来我们直不雅感受到增长比较快的是黄金基金ETF（518800）的勾通基金。一季报时的限制和客岁年底限制分辩照旧比较把稳的，是以可能股票型ETF的增长主要照旧来自于场内，商品和黄金它的增长可能来自于场外多一些。

王莽:瓦解。就是国泰的家具线还是非常全的，多样品类都有波及到，而且好多是布局很早的。有个东说念主在问这个会不会分到本金，全收益指数的部分，罕见于价钱指数的部分，严格来说是不会分到这个本金。或者看你如何去界说这个本金。

梁杏:对对，就是你界说的角度，如果是从这个收益率的角度，从创造收益的角度，从它的这个红利的开端的角度如实因为我们分的就是逾额的部分。然而比如说这个基金它的限制是在扩大的，比如说当今1.8个亿，后头它就变化了。比如它可能5、6、7三个月只消5个亿的限制，分到了5亿对应的股息，后头到了年底18个亿，分成季过了，股息就会摊薄，表面上来说它可能就会分到这部分的本金，然而从它的净值核算的角度来说它分的如实是逾额的收益，因为我们的条约里商定就是逾额收益。

王莽:对，其实就是全收益指数超出来的部分，是以看你如何去界说这个本金，比如说如果你是在分成前一天进来的话，其实你拿到的分成款有一部分如实就是你我方的资金，对吧。

7、后续投资建议

王莽:临了一个问题，因为也快两个小时了，今天我们聊的好多东西就是发生在这样一个低利率的环境底下，刚好今天我们在预报的时候有提到就是红利国企ETF这一类家具，我们信托就是畴昔它是会大放异彩的。刚刚也勾通国泰当今这样全的家具线，关于普通的投资者，或者是关于家庭金钱树立这件事情，杏总还有莫得什么建议给到大家？因为之前每次有指数基金司理来我们这里作念客的时候都照旧但愿个大家点一下畴昔有莫得一些合适的场地，看杏总在金钱树立和投资这块有莫得建议给到大家。

梁杏:我以为起先从我们在成本商场里面想要去获取一个好的投资末端这样的角度来说，我以为应该把对我方的了解和评价放在第一位。

因为我这样多年际遇相配多的投资者，你跟他说能获利，能赚50%就欢天喜地地来了。然而他不知说念这个东西跌了之后，跌几许他真受不了。比如说有一个预期，能赚50%，然而亏30%能不成采纳。可能一开动以为能采纳，然而真当跌到10%了就照旧很浮躁了。是以我以为在进入到成本商场作念金钱树立之前其实最应该先搞了了的是我方真实的风险承受智商在那儿。因为我果真际遇过好多莫得搞了了我方的承受智商的投资者。搞了了承受智商，再给定一个宗旨，从而对宗旨进行组合的搭建。

我以为ETF金钱在A股商场有一个相配好的上风，这个是其他类别的基金很难作念得到的，你比如说你在权柄基金里面寻找，包括你在债券基金里面寻找你就很难能找得到满世界的千般的金钱。自然权柄类基金里面也有一些QDII基金，就是投资于外洋的，然而阿谁类别莫得ETF多。你看ETF自然谈不上万物皆ETF，然而ETF有好意思国的、有日本的，有香港的，有德国的、法国的，你在其他的类别的公募基金里面是找不到这样丰富的树立范围的。然后还有商品的、债券的、货币的，A股的金钱里面也相配丰富，多样各样的行业、主题然后smartbeta或者说策略。

是以其实ETF照旧给大家提供了一个相配好的可以作念金钱树立的这种家具线，就可以匡助大家比较好的去完善，或者说实现我方的投资宗旨，这个是我在金钱树立上头想跟大家说的。

具体的一些不雅点上我们在年头的时候有一个判断，我们认为2024年上证综指的阐明应该大略率优于2023年。2024年就是优到什么进程呢？2024年上证综指年线收红的概率比较大，就随着时期的推移，本年到当今上证综指照旧了4.57%的收益率了。

我们再瞻望下半年，以为下半年好意思联储降息虽迟但到。这种预期下，我们国内的经济照旧在一个复苏的说念路上。然后加上战略方面亦然，你看最近的地产战略也在连续地消弱，包括产业战略，包括三期的大基金的金额径直并排前边一期二期加总，是以我们在战略方面亦然中性偏乐不雅的。

在千般因素的汇总之下，我们以为下半年上证综指连续收红的概率应该来说也照旧比较高的，是以这个是我们关于商场一个合座的判断。

为什么我们之前推选上证综指ETF（510760）其实跟这个也关系系，我们比较看好它的一个阐明。我们上证综指ETF还降费了，管理费率只消0.15%，相配低廉了。我们本年是看好三个方面的干线，其后国九条之后我们又把红利干线加上了。

之前看好的三条干线是科技干线，科技干线里面最看好东说念主工智能，东说念主工智能里面我们是起先推选的是通讯ETF（515880），因为通讯板块光模块鸿沟收到全世界范围内的芯片大厂的订单的信托性相对来说比较高。我们国度的光模块它的全世界商场份额占比是超越60%的，是以我们这一块订单的信托性相对比较高。我们是优先推选通讯ETF。但芯片ETF、半导体设备ETF这些品种其实也值得后续的关注，就不张开了。就是科技板块里面优先关注东说念主工智能，东说念主工智能我们优先关注通讯ETF。

然后医药板块，这个医药板块是本年我们到咫尺为止预测还莫得完全已毕的一个板块，我们是以为它处在战略底部区域，基本面底部区域，估值底部区域，还有革命周期底部区域，就恭候后头看能不成再已毕。

那么还有一条就是资源品，资源品里面我们首推是黄金，黄金刚才王总也先容了我们也有这个黄金基金ETF(518800)，它的行情我们的判断是未完待续，就当今是到了高位可能调一调，然而后头我们认为连续有行情的概率会比较大一些。在黄金之后我们比较推选的是煤炭，其实我刚才前边例如子讲过煤炭，我们就不张开讲煤炭的逻辑了，然后煤炭、有色、石油其实我们都比较建议去关注。

这个是底本的一个干线，然后新国九条之后我们就浓烈建议大家再增多红利金钱的这种关注。刚才前边有一个问题问它会不会像核心金钱雷同拥堵，我们也回应了，就是短期即便拥堵但执行上它长久来看依然是一个相配好的场地和赛说念。我们其实除了红利国企ETF，还有很好的能够匡助大家去捕捉契机的这种相应的器用，比如说有央企共赢ETF（517090），还有港股国企ETF（159519）等等，大家感意思意思的话去看一下国泰ETF的家具线应该就能找到相对应的这个家具了。

王莽:好的。我总结一下，因为我也比较关注国泰的家具线，有几个比较荒谬的家具能够代表像我们这些作念ETF投资的采纳，或者说能够突显ETF的上风。一个是国泰的上证综指ETF，这个ETF我们一直讲它是普通东说念主抒发投资不雅点的一个器用，那么也就是说大部分的普通的投资东说念主他关于沪深300，或者是中证500，可能点位都随机不雅察的那么真切，然而对上证综指不雅点比较明确，我们也荒谬垂青这个。

然后ETF还有一个属性，就是它可以给普通的投资东说念主提供一些接入到某一些特定商场的一个器用，就是说如果莫得黄金ETF的话可能你就莫得办法在场内买到挂钩的什物黄金金钱的东西，这亦然ETF的另外一个脾性。当今就是国泰有了另外一个红利国企ETF，就是领有这种可以月度去评估分成的家具，也就是进一时局丰富了我们当今可用的器用箱吧，是以合座上来讲国泰当今的家具线如实相配全的。

临了就再次感谢梁杏参与我们今天的资管小圆桌，我们预祝红利国企ETF收货越来越高的东说念主气。

今天就这样，白了个白~

风险辅导

投资东说念主应当充分了解基金依期定额投资和零存整取等储蓄方式的分辩。依期定额投资是指挥投资东说念主进行长久投资、平均投资成本的一种浅薄易行的投资方式。然而依期定额投资并不成遮掩基金投资所固有的风险，不成保证投资东说念主得回收益，也不是替代储蓄的等效管待方式。

不管是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于搀和型基金、债券型基金和货币商场基金。

基金金钱投资于科创板和创业板股票，会濒临因投资标的、商场轨制以及往复国法等互异带来的独到风险，提请投资者提神。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为著作分析不雅点之援救材料，仅供参考，不组成对基金功绩的保证。

文中说起个股短期功绩仅供参考，不组成股票推选，也不组成对基金功绩的预测和保证。

以上不雅点仅供参考，不组成投资建议或承诺。如需购买关系基金家具，请您关注投资者适合性管理关系规则、提前作念好风险测评，并左证您自身的风险承受智商购买与之相匹配的风险等第的基金家具。基金有风险，投资需严慎。

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