逆向想考、左侧投资、面面俱圆。

作家 | Los

裁剪 | 小白

“领先是尽可能不要亏钱，对个股的竖立要有充分的安全角落，有风险底线想维。”

“这种想路未必能在牛市中跑的最好，但但愿可以在熊市中给捏有东谈主一个相对更好的捏有体验；从历久来看给投资者赚到钱，而不是只赚到了名次。”

要是你也认同这种理念，就随风浪君沿路掀开富国基金刘莉莉的投资之旅，望望她是否作念到知行合一。

2004年干涉华夏证券任行业酌量员，刘莉莉推开投资生计的大门。

2005-07年，转投安稳证券连接进行她的行研责任。

2007年4月加入富国基金，又从事了11年的酌量责任，本以为可以搞一辈子酌量的她于2018年7月厚爱接任第一只基金，运行结尾“莫得我方想要的格调家具，就作念一只”的方针。

成为基金司理后，2021年是刘莉莉基金司理奇迹生计的分水岭。在此之前，她处治过4只基金，况兼在富国酌量优选沪港深活泼竖立混杂A（001827）上得益了最好成绩，处治近3年，任职讲演高达233.6%，另外三只基金成绩也可圈可点。

但这些基金都是与共事共同处治，2021年她运行独挑大梁，卸任了另外三只基金，仅保留富国酌量精选活泼竖立混杂A（000880.OF），伴奴才事汪孟海退出，她运行单独处治。

2021年末刘莉莉处治的唯独一只基金富国酌量精选活泼竖立混杂A仅有3.9亿的限制，短短三年，这只基金的兼并限制已冲破50亿，占其处治总限制的92.5%。

她在处治富国酌量精选活泼竖立混杂A的五年里，成绩可以说面面俱圆，只好在2019年刚上任这只基金时跑输沪深300指数2.5个百分点，其余时代全部跑赢。

尤其2022年市集运行走熊后，一众基金司理折戟，而2022岁首于今富国酌量精选活泼竖立混杂A凭借10.9%的净值增长率在同期职权类家具中跑进前2%。

自处治基金以来，刘莉莉的按限制加权年化收益率更是达到18.6%，她的代表作富国酌量精选活泼竖立混杂A吾股名次也名列三甲，在6315只中名轮番27。

合座来看，富国酌量精选活泼竖立混杂A的基民捏有的体验感较好，2022年小亏，2023年净值增长了11%，本年年内市集波动较大，这只基金净值走的也比拟稳，当前仍高涨超10%。

不仅如斯，大部分时代刘莉莉的动态回撤都能限度在20个百分点以内，在2022年4月及2024年2月市集极点下降时，富国酌量精选活泼竖立混杂A的回撤分歧为-25.3%和-16.9%。

褂讪的功绩证实也使刘莉莉渐渐走进机构投资者的视野，机构捏有比例从2022年底运行渐渐普及，到2023年底该比例已达54.4%。

甘休当前，刘莉莉在管三只基金(兼并狡计)，除代表作外，本年2月新发了富国价值发现混杂（019342.OF），该只基金当前兼并限制仅超3亿，捏仓尚未败露，但自成立以来功绩已涨超9%。

另外，刘莉莉在4月加入了富国破钞升级混杂（006796.OF）的处治，该只基金此前是张慕禹单独处治，但其功绩较差，任职三年任职讲演全部告负，刘莉莉加入后该只基金的净值有所回升。

刘莉莉是典型的从下到上选股的基金司理，当前她是比拟重个股而轻行业的。底下咱们就透过她的代表作富国酌量精选活泼竖立混杂A的捏仓对她的投资策略一探究竟。

另外，刘莉莉在2021年以后运行单独处治，因此主要针对其近三年的捏仓进行分析。

01 逆向想维，提前布局在逆境的房地产个股

2022年运行刘莉莉运行竖立房地产板块，保利发展、滨江集团、中国国外发展赓续登向前十大的名单。2022年中报，关于房地产板块的捏仓已占基金净值的21.5%，到2023年末，房地产仍然是获配第二大的板块。

2020年下半年运行房地产计谋收紧以后，该行业经历了比拟至暗的时代，从最近许多二线城市取消限购、城中村雠校、上海推出以旧换新等讯息来看，计谋面正在回暖。

而刘莉莉从2022岁首运行竖立该板块，便是一种逆向想维，她认为景气度不好，行业才能较好出清，竞争神色才有望改善。那改日的市集份额普及将带来ROE回升，PB未必率也能成立。

但不得不说，她关于房地产行业回暖的预判如故太乐不雅了，其后在2023年年报中，她也承认房地产关联股票证实不睬想，是市集对改日行业底部核心未能酿成共鸣。

天然，关于预估和事实存在偏差时，她也作念出了一些调度，中国国外发展在2023年三季度退出前十大，而在2023年四季度一度被她加仓至第一大捏仓股的滨江集团在本年一季度也被她狠狠减仓，退出前十大。

从股价证实来看，中国国外发展她应该是吃面了，滨江集团她作念了一回过山车之后应该亦然小亏。但这也不代表她消逝了房地产板块，本年一季度她仍拿着保利发展。

同期，她也认为岂论是行业基本面如故关联公司的股价已过度调度，改日存在较大的成立空间，部分公司的预期讲演空间具备较强的诱骗力。

此外，她的逆向也体当前她不心爱凑吵杂，搞抱团股，莫得竖立近期被炒的火热的科技股。2023年在她竖立超5%的板块里都找不到电子、狡计机、传媒等身影。

02 信奉均值转头，找安全角落

除了逆向，刘莉莉如故一个顽强的信奉均值转头的投资者，也便是她更偏向于左侧布局，她称买入个股时，司帐算安全角落，当个股在偏安全角落的位置时，她会分步建仓。

举例，在2022年下半年她判断改日2-3年油价的价钱核心不会再下降，板块内的公司分成也比拟大方，她认为此时竖立恰是有安全角落的。于是，2022年Q3她对石油石化板块的竖立比重近10%。

中国海油她也拿了4个季度，2023年三季度才从前十大列表中退出，区间涨幅进步40%。

说到均值转头，市集上有好多肃穆的基金司理投资框架起首于PB-ROE体系，关于估值和ROE这两个磋议，刘莉莉其实更介怀前者，她的投资底层想路是偏满盈收益，宁可不赢利也要少亏钱，因此她被市集称为保守派。

03 在蓄意周期、家具周期、库存周期的共振点中找契机

那若何作念一个优秀的逆向、左侧的投资者？刘莉莉的谜底是从周期角度挑个股，她偏疼在蓄意周期、家具周期、库存周期的共振点中找契机。

而当下刘莉莉关于行业竞争神色改善的判断，她称黑电行业仍是改善，线下零卖、房地产板块正在改善，对改日会改善的板块，会比拟温柔快递行业。

其中，玄色行业的海信视像便是一个她作念的比拟好的例子。2023年一季度她竖立了电视龙头海信视像，随后捏有一年，在旧年四季度运行减仓，本年一季度该股透顶退出前十大。

彩电行业头部企业历久净利也就5%的水平，被市集称为最苦哈哈的打工东谈主，市集给的估值很低。同期，在往日几年所有这个词行业所濒临的问题有二，其一是上游面板价钱对企业盈利有很大冲击，其二家具同质化严重导致企业的竞争全靠打价钱战。

但2023年海信视像龙头效应突显，旧年销售净利率为4.7%，净财富收益率为11.4%，远高于同业水平。另外得益于出海效应，公司旧年营收、净利润皆头并进。全年股价更是涨超90%，刘莉莉得益了公司本人α的溢出。

而关于当下相通处在内卷的快递行业，她也有一些不同视力。

她认为，快递行业80%的需求量来自于电商，要是在2024-25年电商板块的GMV增速下降至个位数时，快递单量的增速也随之降到个位或者不增永劫，行业竞争神色将出现改善，将从打价钱战抢市集份额向利润端转动。

2023年年报泄露，她提前埋伏了圆通速递，捏有903.1万股，捏有市值为1.1亿，排在她捏股市值的第十五位。

合座来看，要是定位刘莉莉的投资历调，三个词基本可以详细，那便是“逆向、左侧、周期”。

看到这里有好多东谈主会认为刘莉莉是一个满盈的价值投资派，但其实否则，她选股的核心策略是GARP策略，即以较廉价钱买入成长性较高的股票。

那什么才是较廉价钱？

刘莉莉的谜底是满盈意旨上深度价值的个股，也便是买入价钱要大幅低于企业内在价值的公司。那另一个穷苦来了，便是要若何给公司订价。

比如她在2021年时就吃过亏，岁首的时候她意志到通胀，但在产业链传导时在结尾却莫得被转嫁出去，而她竖立的恰是偏下流的核心财富，天然竖立时估值不高，但股价却证实很一般，导致她当年的功绩比拟闲居。

这也让她意志到，酣醉于酌量公司的交易样子、竞争神色、壁垒，合计一个各方面出色的公司在职何时候都可以买入的方针是单方面的。给公司订价时还要看该公司在那时所处的行业周期。

刘莉莉是破钞酌量员降生，以前作念的更多的是定性分析，而关于制造业公司，需要作念的是定量分析。再接着给企业订价时，就波及到企业盈利才气的斟酌，市集上时常用往日三年的盈利情景作念线性外推，但有时这种措施是不准确的，这就需要通过上头提到的周期三重底来提高安全垫。

而本年一季度，前十大捏仓股有三个新样子，其中紫金矿业替代银泰黄金，格力电器替代海信视像，基本属于同类之间的腾挪，替换上来的个股证实也可以，前者本年年内涨超40%，后者涨逾30%。

另外一个新进的个股便是中国国航。中国民航业在2020-23年累计耗费了4280亿，把往日十年赚的利润全部亏光，2023年天然大幅减亏，但仍未扭亏为盈，全行业仍耗费288亿。

2023年国内需求量复原的较快，而国际航班量仅复原了2019年58%的水平，同期2024年航空业运力仍有进一步普及的预期，民航业的复苏仍具好多不笃定性。

但2024年一季报泄露，航空央企方面，南航率先扭亏为盈，国航和东航仍处于耗费。民营航司中，海航、春秋、祥瑞航空连接盈利，四大民营航司一季度营收冲破300亿元，净利润意象达18.9亿元。

而五一出境游大爆发，未必民航业、旅游业最粗重的手艺已历程去了，而刘莉莉找的便是这种可能的回转。

另外，天然刘莉莉是一个轻行业重个股的基金司理，但她的核心才气圈如故在商贸零卖、医药生物和房地产三大板块，这三个板块是她历久温柔并重仓的，捏有比重均超10%，算是她的压舱石。

举例商贸零卖板块下的重庆百货是流通了她所有这个词奇迹生计，而本年一季度相通重仓的农家具也拿了4个季度，共事朱少醒也有调换捏仓，这应该是富国基金的酌量终结。

此外，她担任基金司理以来，竖立超5%的行业涉猎了20个，才气还算平衡。

02 用换手来作念差价，基本不择时

刘莉莉这种投资历调就意味着大部分个股都需要用时代换空间，但这并不代表要死拿着不动，她的换手率如故比拟高的，2019年中报于今10个证实期，平均换手率超340%，是用换手来作念差价。

另外，刘莉莉从业以来，她基本上是不择时的，职权类捏仓市值占基金净值的比重历久在90%以上。

此外，刘莉莉关于前十大重仓股有一定的依赖进程，她在职的21个季度，前十大捏仓股的市值占基金净值的比重平均超50%。

在按期证实中，刘莉莉称市集的现阶段恰是“全面深度价值”的阶段，要是是肯定均值转头的投资者，可以乐不雅一些。比拟安分的是，她关于旧年四季度超预期的净值回撤暗示羞愧，并称会在左侧布局的时点和竖立的节律作念普及。

聚焦行业，她看好的标的是房地产、顺周期的有色、化工、机械制造。另外，破钞板块中她愈加偏疼家电、线下复苏关联的零卖业和刚需的寰宇破钞品以及部分出行链。

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